尽管金融要解决的问题看似这么简单，但具体做起来却一点也不简单，应用场景也五花八门，原因在于：这些跨期交换涉及到人与人之间的跨期承诺（intertemporal　commitment），而跨期承诺是人类社会最难解决的挑战。

因此，不存在货币越多利息就越低的道理。但是格雷欣法则下的市场现实告诉我们，追涨杀跌进而产生羊群效应的资本市场与低买高卖商品市场的运行逻辑存在本质上的区别，美国和日本的历史告诉我们，想不捅破泡沫而把市场房价压下来几乎是完全不可能的。

各国1993-2013年外债占其GDP的比美国是0.05%，英国是1.1%，日本是0.14%，中国是0.5%。当一个物品——不要说纸币，哪怕是黄金——一旦不再稀缺，流动性也就随之消失（没人愿意接手），货币的属性也就不存在了。从上世纪末开始，千百年来反复出现以致已经被引为定理的一些货币现象开始消失或改变了。如果我们把这些资本性投入视作未来的实体经济，高房价就有其正面的作用了。只要结果导致了流动性丧失，无论打压还是推高房价都是错误的。

比如，一套住房每年租金100元，抵押后获得贷款1000元，10倍的贴现率，进入市场1000元货币的利息就是贴现率的倒数10%。无论宋、金、元的纸币，都不存在兑换国家未来收益的机制，因此也都不是严格意义上的信用货币。2017年，我国国家标准化管理委员会把《指南》进行转化，发布了 GB/T 35770-2017《合规管理体系指南》推荐性国家标准。

合规管理效果评估主要包括：确定评估内容及原因，明确监控方法，把握监控、分析和评价的时间。科学设置内部考核指标，强调合规在绩效考核中的地位和影响，健全合规责任追究制度，正确引导员工树立风险意识和责任意识，强化问责力度我们必须直面改革，投入改革攻坚战。非常遗憾的是，美国强烈反对，我们中国自己也不积极，外交部发言人说，周小川这个主张是他个人的主张。

这样，就可以说中国汇率制度改革润物细无声地完成了。它需要借新债还旧债，债务成本肯定会飙升。

人民币国际化、资本项目自由化，汇率浮动是三个不可分割但有一定时序的过程。大家都知道东南亚金融危机中的所谓羊群效应，通过这种效应，新兴市场国家的金融危机有可能会影响到中国。第一，一些资产泡沫已经崩溃，如P2P泡沫已经崩溃。恰恰在这种比较平静的时候我们应该仔细看一看，有没有什么漏洞。

重要的是，我们不要临时抱佛脚，要未雨绸缪。在推进人民币国际化过程中，存在急于求成、脱离市场需求、层层加码的倾向。人民币国际化取得不少进展，如人民币在贸易和金融交易中在一定程度上成为计价和结算货币、同外国中央银行实现货币互换、人民币的SDR入篮、人民币跨境支付系统的建立等等。例如，印尼和土耳其的金融形势非常严峻。

第六，某些新兴市场国家出现金融危机。或许，有人会说：实现资本项目自由化，让大家用脚投票，这样就可以倒逼改革。

美国将继续执行退出量化宽松，联邦基金利率会进一步上升，但中国已经开始调整以前中性偏紧的货币政策。我认为，周小川提出的用SDR来代替美元 充当国际货币储备的建议是中国人当初在国际经济界唯一产生重大影响的主张。

这样一种策略破坏了资本项目自由化的正确时序，过快放松了资本管制，于是造成了2015年-2016年我们所看到的问题。因为金融开放和资本项目自由化是两个完全不同的概念。资本项目自由化是属于资本跨境流动，是IMF管辖范围的事。这样就造成了一些适得其反的结果。首先应动汇率，然后是资本项目自由化。尽管受挫，人民币国际化的最终目标是不应该放弃的。

确实像周行长刚才说的，进一步推进人民币国际化是有必要的，而且出现了一些新的可能性。第七，上述这六个因素加在一起，一定会对人民币汇率产生下行压力，而人民币汇率下行压力或贬值会强化贬值预期。

刚才谈到土耳其里拉的大幅度贬值。在今年博鳌论坛上，国家领导人宣布中国要进一步实现金融开放，实际上仅仅是履行我们早已做出的承诺。

不直接面对这个问题，希望通过迂回曲折方法来解决这个问题，不但解决不了问题，而且会造成许多新问题。这种情况可能不会发生，但是我们应该防患于未然。

后来人民币国际化进程的受挫完全是在意料之中的。现在市场基本还是稳定，资本的跨境流动也基本上是平稳的。相反，金融开放引入竞争，有助于提高中国的金融服务水平。尽管外资银行在中国的活动不受额外限制，但是它们必须和所有中国金融机构一样，接受对于跨境资本流动的管理。

过去的经验证明，开放金融业并不会对中国的金融业造成严重的冲击。当然，三者在一定程度、一定范围内是可以齐头并进的。

此前，里拉兑美元的汇率已经从年初的3.76 下跌到5.98，跌幅为37%。在这种情况下，就给我们提供了推进人民币国际化的机会。

我觉得这将是非常伟大的成绩。但无论如何，没有汇率浮动和资本项目自由化，是不可能真正实现人民币国际化的。

资本跨境流动管理是常态化的，我们实际上做得已经不错而且相当成熟，在《中国金融开放的下半场》这本书中对此有非常相当详细的描述。土耳其的公司外债对GDP比是40%，所有部门外债总额对GDP比在2017年底是55%。如果我们不能解决所谓原罪 、产权保护这样一些根本性问题，那我们就不能放弃资本管制，就无法实现资本项目自由化或资本项下人民币的完全可兑换。但是，如果央行不干预，人民币汇率会不会出现大幅度贬值呢？ 我觉得这是不可能发生或者基本不可能发生的。

第三，中国经济下半年很可能会减速。我们这个委员会的改革建议也就不了了之了。

金融服务业开放是属于贸易范畴的事，是WTO管辖范围的事。如果在这一轮汇率贬值过程中， 央行并未干预。

在2015、2016年的时候，大家（包括我自己）认为人民币汇率破7指日可待，但是它没破，反倒出现了2017年出现了逐渐升值的过程。我们建议伊朗通过中国新建的计算体系用人民币计价、结算，这就可以推进人民币国际化，我们当然要抓住这类机会。

(责任编辑：李九鸣)